◆ 先看两则消息：
① 3月10日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例24例，新增死亡病例22例（湖北22例），新增疑似病例31例。当日新增治愈出院病例1578例，解除医学观察的密切接触者3235人，重症病例减少302例。
湖北新增确诊病例13例（武汉13例），新增治愈出院病例1471例（武汉1212例），新增死亡病例22例（武汉19例）。
新增报告境外输入确诊病例10例。
累计收到港澳台地区通报确诊病例177例。
② 武汉16家方舱医院全部休舱！累计收治1.2万余人
◆ 目前中国大部分地区已经步入全面复工的节奏，本期《瞭望》继续推出特别报道，把脉疫后中国经济走向。原题《走好多重平衡木》。
目前中国大部分地区已经步入全面复工的节奏。一边是企业恢复生产，一边是政策扶持有力，在疫情暴发月余后，越来越多的企业主终于感到“缓上一口气”。但疫情冲击给中国宏观经济带来的压力仍存。
另一方面，疫情已现全球蔓延之势，国际资本市场、大宗商品市场在近两周剧烈震荡，美联储迎来大幅降息。与疫情回流风险相伴的是，全球经济波动有可能对中国经济产生输入性风险。
我国经济长期向好的基本面没有改变，目前战略竞争优势和中短期压力并存，多种宏观政策需积极灵活，不断强化中国经济竞争优势。
疫情暴发以来，央行已发布一系列货币政策，救中小微企业于危急，其中不乏直接为中小微企业输血的措施，比如设立3000亿元的低利率专项贷款资金，要求金融机构对中小微企业加大信贷投放，并对旧有贷款进行展期等等。
北京大学经济学院教授、北京大学国民经济研究中心主任苏剑对记者表示，疫情面前，监管层和商业银行提高了对不良贷款率的容忍度，实际上是短期内用不良率一定程度的上升，换取经济增长和就业稳定。这是将企业部门的风险，一定程度转移至金融部门，并通过贷款展期等方式，将短期风险匀摊到未来一段时间，为经济恢复争取时间。
广发证券首席经济学家沈明高认为，目前对申请贷款展期和新增贷款的企业，可充分了解其实际情况，尽量在发放贷款时，遵循商业可持续的原则。
沈明高进一步表示，目前被救助的中小微企业中其中一部分，其困境来自疫情冲击下资金链断裂，如果通过信贷支持，帮助它们度过非常时期，就能很快复活。比如受疫情冲击最为直接的餐饮、酒店等服务业。这类行业企业将来也许能偿还全部贷款，也许能偿还部分贷款，对银行来说，都是减少损失的一件好事。
也有一些企业，或是自身经营存在长期问题，或是属于落后产能范畴，疫情只是旧疾暴发的催化剂，它们转型升级压力会随着疫情冲击，进一步凸显。
对于这类企业，可遵循商业可持续原则，以免信贷没能转化成投资，让货币政策的有效性打折扣。
另一类风险来自于面向个人的零售贷款。近年来，零售贷款获得很多银行青睐，快速兴起，与同业投资等业务被严格监管形成明显反差。
但在疫情之下，消费金融正面临压力。兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委对记者表示，零售贷款及消费金融的对象中，有一部分是缺乏稳定收入来源、工作地点不固定的外出务工人员，这一特点在线上零售贷款上尤其突出。这些人员中，有的现在可能还没有复工，即使进行贷款延期，等疫情结束后，他们是否还能回到原来岗位工作，也是未知数。
地方债务松紧有度
为抗击疫情冲击，财政政策定调更加积极有为。财政减收增支之下，债务势必扩大。加大发行地方政府专项债，成为“积极有为”的一个重要表现。
目前，宏观经济下行压力加大，基建投资被视为稳增长的重要工具。有媒体统计，近期云南、四川、福建等11个省市公布的重点项目投资规模合计约25万亿元，其中2020年计划完成投资5.57万亿元。
一位市场机构人士对本刊记者表示，由于地方政府专项债不计入赤字，目前正在成为地方政府加码基建的重要资金来源。而专项债对本轮基建的带动有三个层面。一是专项债本身的资金将带动部分地方项目启动，二是市场认为专项债项目有政府背书，会带动一批市场或民间资金进入，三是同样因为政府背书色彩，项目更容易获得银行贷款。
新时代证券首席经济学家潘向东对本刊记者表示，对于今年提前发行的专项债，政策规定不能用于棚改和土储项目，而是主要用于基建项目，因此，专项债资金需要更多有现金流又符合公共服务要求的项目。这样的项目主要集中在污水处理、高铁以及新基建项目。
“这些项目都会成为拉动2020年一季度基建投资增速显著回升的主要动力，目前来看2020年宏观杠杆率回升是大概率事件。”潘向东说。
中国人民大学中国宏观经济论坛课题组报告显示，2019年地方政府债券发行以新增债券发行为主，将使得2020年及以后的债务压力和风险有所上升。
另一方面，潘向东表示，随着基建重要性提升，城投融资在基建投资中起到重大作用，因此，地方政府加快城投债发行是必然趋势。
有市场人士对记者表示，目前多地大力发行抗疫债，城投公司为承销主力，商业银行等机构成为配置主力，城投债政府背书的色彩进一步凸显。
沈明高说，无论是地方政府专项债，还是城投债，乃至目前政策性银行发行的部分抗疫债券，由于没有纳入一般公共预算，但又在一定程度上发挥了财政政策的作用，因此往往具有“准财政”性质。
沈明高认为，“准财政”工具用起来比较方便，受到的约束比较小，筹措资金时间比较短，在应对疫情冲击的应急情况下，有它们独特的魅力。但这些债券工具正常发挥作用，有两个重要条件，一是发行时遵循商业可持续原则，二是发行总规模有预算硬约束。
外汇储备或先抑后扬
未来一段时间，中国经济可能面临的另一重压力，是外汇储备可能下降。
近日，国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃表示，新冠肺炎疫情迅速蔓延，使2020年实现更强劲经济增长的希望落空。IMF目前预计2020年全球经济增长率将低于2019年的2.9%。IMF的189个成员国中，目前有三分之一报告有感染病例。
如是金融研究院院长、首席经济学家管清友对记者表示，全球经济增长进一步放慢，外需进一步萎缩，各国之间贸易摩擦也有可能进一步加剧，这些会给我国出口增长带来负面影响。
美国等世界主要经济体的货币政策，也可能与中国市场联动。3月3日，美国联邦储备委员会宣布降息50个基点，联邦基金利率从1.5%至1.75%区间，降至1%至1.25%区间。这是美联储自2008年金融危机以来最大幅度的紧急降息。
美联储如此大动作，将给外汇储备与人民币汇率，带来正反两方面作用。管清友认为，从正向看，美联储降息将促使美元贬值，人民币资产相对吸引力提高，从而降低外汇从中国市场流出的动力，抵消一部分外储收缩压力。
但另一面，沈明高认为，历史上看，美联储降息难以改变美国经济放缓甚至衰退的趋势，美联储紧急降息50个基点后美国三大股指集体拉升，但当天仍大幅收跌，就是一大明证。在这种局面下，中国出口企业较难因为美国宽松的货币政策，而获得更大的外需市场。
刊于《瞭望》2020年第10期
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